Analýzy a komentáře z měnových, komoditních a akciových trhů

ZPRÁVY Z TRHŮ

Trhy započítavajú vyššiu pravdepodobnosť negatívneho šoku v USA

Vzhľadom na aktuálne pohyby na dolárových pároch, ktoré dávajú zmysel len v dvoch prípadoch: 1) FED dnes vo večerných hodinách vo svojom protokole z posledného zasadnutia vyhlási, že sa bojí nižšej inflácie; 2) Nový šéf FEDu Powell vo februári pred Kongresom predznačí pomalšie zvyšovanie sadzieb, než sme boli zvyknutí za Yellenovej; som sa pozrel na to, že ako sa vyvíjajú výnosy z desaťročných amerických dlhopisov  v porovnaní s inými aktívami a ukazovateľmi, s ktorými sa v nedávnej minulosti hýbali v tesnom vzťahu.

Začnem s cenou kontraktu na úrokovú sadzbu FEDu koncom roka. Tesná korelácia sa rozišla niekedy v novembri, pričom tento kontrakt naznačuje, že by mali byť výnosy z desaťročných dlhopisov niekde tesne na 2,6%. (výnosy sú v každom grafe červenou)

Dôvera vo FED nerastie len pre rok 2018, ale aj pre rok 2019. Podobne sa však výnosy z dlhopisov rozišli s týmto kontraktom v novembri. Keby tento vzťah fungoval naďalej, tak by mali byť výnosy niekde tesne pod 2,6%.

Včera som písal o desaťročných inflačných očakávaniach. Pri nich sa nožnice s vývojom desaťročných výnosov až tak neroztvorili. Aj tento časový rad však ukazuje, že by mali byť výnosy o niečo vyššie, niekde medzi 2,5 a 2,55%.

Potom tu mám jeden hard-core graf. Korelácia s globálnym indexom výrobnej dôvery. Logika je taká, že čím sa lepšie vyvíja globálna ekonomika, tým nižší dopyt by mal byť po bezpečných amerických dlhopisoch a týmpádom aj vyššie výnosy. Tu bohužiaľ nemám dostatočné historické dáta (v bloombergu sú dostupné len tri roky dozadu), tak si pomôžem starším grafom od Nordea Markets (ktorý je z konca roka 2016), do ktorého som zakreslil aktuálnu hodnotu globálneho výrobného PMI (na úrovni 54,5b.). Výnosy sú aktuálne zhruba rovnaké ako v tom grafe tmavomodrou. Podľa globálneho PMI by mali  byť aktuálne až okolo 3,5%. Vyzerá to tak, že táto korelácia sa nateraz definitívne pokazila, roztiahnuté nožnice však môžu naznačovať, že určitý priestor pre rast výnosov existuje.

Je tu však jeden vzťah, ktorý ukazuje, že výnosy by mali byť nižšie. Zlato. Jeho cena sa od polovice decembra odpútala od výnosov z dlhopisov (a aj od všetkého možného), a podľa nej by mali byť výnosy niekde okolo 2,15%.

Práve vývoj zlata (a čiastočne aj dolára) naznačuje, že časť trhov započítava vyššiu pravdepodobnosť, že v USA sa stane nejaký negatív šok. Či už rastový, inflačný, alebo monetárno-politický (Powell). Sám som zvedavý, či k niečomu takému dôjde (skôr by som povedal, že minimálne v jarných mesiacoch nie, keď nepočítam Powella, ktorý je zatiaľ málo čitateľný).

 

P.S.: Trochu od veci, ale hral som sa aj s očakávaným vývojom sadzieb v USA a v eurozóne koncom roka 2018. Konkrétne som vypočítal priemernú očakávanú sadzbu ECB a FEDu a urobil som medzi nimi rozdiel. Kým v letných mesiacoch sa tento spread držal konštantne niekde okolo -1,75%, tak od septembra sa začal výrazne naťahovať v prospech dolára. Aktuálne je vyše -2,3%, čiže o 0,6 percentuálneho bodu vyšší ako v lete. EURUSD je aj napriek tomu vyššie.

P.S.2: Stále mi ako najlogickejší argument toho, že výnosy z desaťročných dlhopisov nerastú, hoci FED zvyšuje sadzby, príde znižovanie dlhodobej rovnovážnej sadzby v prognózach FEDu (v grafe nižšie od @enlundm hnedou, svetlomodrou sú očakávania sadzieb o 5 rokov, zvyšok sú aktuálne a očakávané krátkodobé sadzby ). To však nijako nevysvetľuje pohyby na dolári v posledných dňoch.

Sdílet
Ohodnotit

Podobné články: