Analýzy a komentáře z měnových, komoditních a akciových trhů

ZPRÁVY Z TRHŮ

Nový balíček BoJ ciele nenaplní. Úrokové sadzby však môžu ísť viac do mínusu.

Bank of Japan (ďalej BoJ) dnes zverejnila svoj nový framework pre monetárnu politiku, ktorý sa nazýva „Kvantitatívne kvalitatívne uvoľňovanie s kontrolou výnosovej krivky“. K predošlému, nefunkčnému kvantiatívnemu kvalitatívnemu uvoľňovaniu teda bola pridaná kontrola výnosovej krivky. K tomu všetkému sa ešte Bank of Japan zaviazala byť „nezodpovedná“, a to tým, že sa zaviazala k cieľu presiahnuť inflačný cieľ na úrovni dvoch percent a v uvoľňovaní mieni pokračovať až kým inflácia neostane stabilne nad dvoma percentami. Na trhoch tieto grandiózne slová veľa ohlasov nevyovalali. A dáva to aj určitý zmysel.

Začnime  kontrolou výnosovej krivky – tú vykonávala BoJ aj doteraz – krátkodobé výnosy ovplyvňovala úrokovými sadzbami a dlhodobé kvantitatívnym uvoľňovaním. K týmto dvom nástrojom po novom pribudnú aj dlhodobé úvery bankám. Doteraz požičiavala Boj bankám maximálne do jedného roka, po novom budú mať splatnosť do 10 rokov. To umožní bankám zafixovať si úrokové náklady na dlhú dobu a týmpádom to preniesť aj do úrokov na dlhšie pôžičky. Ja to niečo ako LTRO v eurozóne.

Rozdiel oproti doterajšej politike bude pokiaľ som to správne pochopil taký, že BoJ sa bude snažiť zistiť, ktorá časť výnosovej krivky má najvyšší vplyv na infláciu a ekonomickú aktivitu a najviac sa bude snažiť ovplyvňovať páve tú jej časť. V prílohe k rozhodnutiu sa píše, že v súčasnom prostredí majú väčší vplyv krátko a strednodobé sadzby ako dlhodobé (a to preto že dlhodobé sú veľmi nízke, čo deštruuje biznis model bánk a negatívne dolieha na úverovanie). A teda tak nepriamo naznačuje, že sa bude zameriavať skôr na krátkodobé sadby, základná sadba je v súčasnosti na úrovni -0,1 %. Ako však ukazuje eurozóna, Švédsko, Švajčiarsko, či Dánsko, ktoré majú sadzby ďaleko viac v mínuse, veľa vody tým BoJ zrejme nenamúti.

Zaujímavejší je druhý pilier tejto novej stratégie. Po tom, aby sa centrálna banka zaviazala k „nezodpovednosti“ volajú viacerí keynesiáni a monetaristi. Veria, že keď centrálna banka zacieli vyššiu infláciu, tak sa zmenia inflačné očakávania a preto budú ekonomické subjekty držať menej hotovosti a viac sa zadlžovať. Problém je  však taký, že keď centrálna banka nemá nástroje na to, aby zvýšila infláciu, tak je jedno k akému cieľu sa zaviaže.

V súčasnosti je inflačný cieľ na úrovni dvoch percent a aj tak je Japonsko je v deflácii. BoJ to zvaľuje na ceny komodít, slabší vývoj emerging markets a slabší domáci dopyt. My to zase zvaľujeme predovšetkým na demografiu, ktorá má podobne ako neschopnosť BoJ dosiahnuť infláciu dlhodobejšie trvanie ako tieto faktory. Čiže vôbec neveríme, že BoJ týmto niečo dosiahne. Na to by potrebovala iný arzenál – helikoptérové peniaze. Kým sú hlavným kanálom dostávania peňazí do ekonomiky bankové úvery, tak BoJ veľa nezmôže. Bude to však zaujímavý test pre tých, ktorí si myslia, že „nezodpovedný“ cieľ centrálnej banky má potenciál zahýbať inflačnými očakávaniami.

Jen po úvodnom oslabení napokon dnes rastie. Jeho oslabenie zastavil silný klesajúci kanál na USDJPY. Vidím však reálne, že hranica 100 nepadne (resp. že sa USDJPY nedostane hlbšie pod ňu). Aj napriek tomu, že tomuto novému frameworku neverím (v tom zmysle, že nedosiahne dvojpercentnú infláciu na dlhšie obdobie), tak sa v ňom objavila jedna zaujímavá vec – BoJ si myslí, že krátkodobé sadzby sú v súčasnosti dôležitejšie ako dlhodobé. A keďže chce byť „nezodpovedná“, tak si to vysvetľujem tak, že pootvorila dvere pre ďalšie zníženie hlavnej sadzby z -0,1% nadol.

2016-09-21_usdjpy

Sdílet
Ohodnotit

Podobné články: