ZPRÁVY Z TRHŮ

Je čínsky výplach na dlhopisových trhoch nebezpečný?

Čínsky finančný systém má ďalší problém – dlhopisy. Ich výnosy rastú od začiatku novembra a od konca novembra nabrali ich rast ešte väčšiu intenzitu. Úplný kolaps to nie je, pri desaťročných splatnostiach vzrástli výnosy z dlhopisov z úrovní pod 2,7% až k 3,4% (v utorok), kde boli naposledy v lete 2015. V posledných dvoch dňoch sa situácia mierne upokojila, najnovšie sú výnosy okolo 3,23%.

Vývoj výnosov z desaťročných čínskych dlhopisov

2016-12-22_cn-10y

Celý tento vývoj však poukazuje na jeden zásadný problém čínskych kapitálových trhov – nerobia dobrú prácu pri oceňovaní finančných aktív. Vývoj na dlhopisoch v poslednej tretine minulého roka (t.j. pokles výnosov a rast cien) nemal výraznejšiu logiku – a) úrokové sadzby boli stabilné (naposledy išli nadol na jar 2015, čiže bezriziková sadzba sa nemenila; b) inflácia bola stabilná, resp. jemne rástla, čiže inflačná prirážka nemala prečo klesať; c) aj pokiaľ by investori očakávali monetárne stimuly, tak v Číne to funguje inak ako inde vo svete – namiesto znižovania úrokových sadzieb či nákupov štátnych dlhopisov, Čína jednoducho povie bankám, aby viac požičiavali, čiže pre monetárne stimuly nie je potrebné hýbať s úročením.

A vôbec to nie je aktuálny fenomén. Na čínskych akciových trhoch sa v rokoch 2006-2007 a 2014-2015 nafúkli obrovské bubliny, ktoré nemali absolútne žiaden fundamentálny podklad (pri dot-com bubline v USA tam boli aspoň nerealistické očakávania od nového IT priemyslu, v Číne ani to) a ich ceny rástli len preto, lebo rástli.

Mám dojem, že v Číne málokto rozmýšľa nad nejakou vnútornou rovnovážnou cenou finančných aktív, naopak modus operandi je taký, že sa kupuje to, čo ide aktuálne hore a keď to buchne, tak to zase všetci predávajú. V značnej miere za to môže aj vláda, ktorá skrz kapitálové kontroly minimalizuje možnosť Číňanov investovať v zahraničí, a tak im ostávajú k dispozícii len domáce trhy, ktoré Číňania poňali viac ako kasíno, než ako miesto na investovanie. A celé to zhoršuje používanie finančnej páky, ktoré bolo počas nedávnej akciovej bubliny extrémne a vo veľkej miere sa využívala aj na nákupy dlhopisov v minulom roku.

Vyzerá to tak, že na finančných trhoch je určitá masa peňazí (pravdepodobne za tým stojí aj likvidita od centrálnej banky), ktorá nemôže odtiecť do zahraničia a tak preskakuje z jedného aktíva na druhé. Pekne to je vidno na grafe nižšie, kde je zobrazený vývoj akcií a dlhopisov – ich výnosy začali klesať, teda ich ceny rásť, len niekoľko týždňov po dosiahnutí vrcholu na akciách.

Vývoj indexu Shanghai Composite (červená) a výnosu z desaťročných čínskych dlhopisov (biela)

2016-12-22_cn-bond-stock

Táto presúvajúca sa masa peňazí neobchádza ani exotické aktíva, na jar sa riešil prudký rast futures na vajcia, na fyzickom trhu s ktorými sa vôbec nič nestalo.

Najnovšie začala táto masa opúšťať dlhopisy (opäť je ťažko hľadať nejaký konkrétny dôvod, zrejme niektorým vytiekli nervy a začali vyberať zisky, prípadne sa mohli investori inšpirovať rastom výnosom v USA). Je to nebezpečné? Vzhľadom na to, že čínsky kapitálový trh je v pomere k HDP malý, tak tieto bubliny taký problém pre ekonomiku nie sú. Maximálne niekto príde o peniaze. Financovanie firiem to príliš neovplyvní, o to sa v Číne starajú banky (ktoré úverujú na príkaz), akcie a dlhopisy sú len doplnky. Ukázalo sa to aj minulý rok pri prasknutí akciovej bubliny v krajine, kedy k výraznejšiemu spomaleniu ekonomiky nedošlo.

Pocítili to však trhy, na ktorých výpredaje čínskych akcií prispeli k rastu nedôvery voči emerging ekonomikám. A pokiaľ by výpredaje na dlhopisoch pokračovali ďalej, tak by to mohlo náladu na troch zasiahnuť aj teraz. Čína je kvôli hromadeniu sa problémov (devalvácia meny, odliv kapitálu, prudký rast dlhu…) pod drobnohľadom investorov a práve takéto správy by mohli opätovne spustiť obavy o vývoj čínskej ekonomiky. Tieto obavy by však zrejme nemali dlhú životnosť, Čína má stále v rukách dosť nástrojov, aby tento vývoj zastavila, keď to pre ňu prekročí únosnú mieru. Napríklad môže povedať bankám, nech nakupujú dlhopisy (možno to už aj urobila, keďže sa cena stabilizovala), alebo môže zakázať ich shortovanie.

Sdílet
Ohodnotit