ZPRÁVY Z TRHŮ

Čo čakať od zasadnutia ECB?

Zajtra popoludní zasadá ECB. Úrokové sadzby budú zverejnené o 13:45 a tlačová konferencia guvernéra Draghiho sa začne 14:30. ECB podľa nás nemá veľa dôvodov niečo na svojej politike meniť – ekonomika rastie v súlade s očakávaniami, inflácia sa vrátila do pozitívneho teritória a s postupným rozpadom efektu medziročného poklesu cien ropy by mala rásť ďalej, a aj to zrejme prispelo k stabilizácii inflačných očakávaní (síce na nízkych úrovniach, ale predsa).

Avšak niečo sa pravdepodobne zajtra udeje – ECB totiž dochádzajú dlhopisy, ktoré môže nakupovať v rámci kvantitatívneho uvoľňovania. Nie že by ich skúpila všetky, podľa súčasných pravidiel však môže nakupovať len dlhopisy 1) so splatnosťou 2-30 rokov; 2) maximálne do 33 % objemu z jednej emisie; 3) s výnosmi vyššími ako je depozitná sadba, t.j. -0,4 %. Napríklad nemecké dlhopisy spĺňajúce tieto podmienky sa pri súčasnom tempe nákupov vyčerpajú do dvoch mesiacov.

A preto sa čaká, že ECB zmení tieto podmienky, podľa Bloombergu to čakajú štyria z piatich oslovených ekonómov. Spomedzi nich viac ako tri štvrtiny očakávajú, že maximálny objem z jednej emisie bude zvýšený zo súčasných 33 % a takmer 70 % očakáva zrušenie obmedzenia v podobe minimálnych výnosov. Niektorí čakajú, že ECB zmení váhy nákupov, a to smerom k viac zadlženým krajinám, ktoré majú k dispozícii viac dlhu k nákupu. To však nevidíme reálne, Nemci sa ťažko vysporiadavajú už len s tým, že ECB nakupuje štátne dlhopisy, to, že by boli nákupy skreslené smerom k viac zadlženým krajinám by cez nich prešlo len ťažko. (graf nižšie od @pgordon66):

ECB next steps  (pgrodon66)

Nižšie je tabuľka od @Schuldensuehner ukazujúca, koľko mesiacov by ešte ECB mohla nakupovať dlhopisy jednotlivých krajín, pokiaľ by zrušila obmedzenie minimálnych výnosov, a to pri rôznych možnostiach zmeny maximálneho podielu dlhopisov, ktoré môže vlastniť. Pokiaľ by ho zo súčasných 33 % zvýšila napr. na 70 %, tak by nemecké dlhopisy mohla nakupovať ešte 26 mesiacov:

moneth below depo and drop issuer limit (schulden)

V súčasnosti plánuje ECB nakupovať štátne dlhopisy do konca prvého kvartálu 2017. Že sa QE  týmto termínom skončí (resp. sa začne znižovať), však očakáva len minimum ekonómov, väčšina z nich očakáva, že sa pretiahne minimálne do tretieho kvartálu 2017. Aby mohla nakupovať nemecké dlhopisy minimálne do tohto termínu, tak bude musieť zrušiť limit na výnosy a (postupne) zvýšiť limit na objem niekde k 50 % (graf od @vexmark):

ECB QE phase out (vexmark)

Vzhľadom na tieto „logistické“ problémy a nízku urgenciu nových opatrení pochybujeme, že ECB do konca roka zrýchli nákupy, sme toho názoru, že ich len predĺži (možno už zajtra, ale vzhľadom na široký konsenzus, že bude QE predĺžené to je jedno, kedy to bude). Čo sa týka ďalších možných opatrení, tak do úvahy pripadá ešte zníženie sadzieb. Implikovaná pravdepodobnosť z úrokových swapov ukazuje na zajtrajšie zasadnutie 11%-nú pravdepodobnosť, do konca roka 46%-nú (viď tabuľka nižšie). Sme toho názoru, že ECB v tomto smere neprileje viac oleja do ohňa, a to nielen zajtra, ale ani do konca roka, lebo by tým ešte viac poškodila ziskovosť bánk, ktorá je v značnej miere kvôli jej opatreniam mizivá a týmpádom by ich ešte viac demotivovala požičiavať:

ECB WIRP

Keď to mám celé zhrnúť, tak zajtra sa s veľkou pravdepodobnosťou bude hýbať s parametrami QE, avšak nie je to nič nečakané. Takže aj pokiaľ sa po zasadnutí objavia bombastické titulky, ako ECB navýšila uvoľňovanie, tak to nič neznamená. ECB tým len zaistí to, aby naplnila svoj cieľ nakupovať dlhopisy v objeme 80 mld. EUR do konca prvého kvartálu 2017. Čo sa týka predznačovania ďalšieho uvoľňovania, tak s výnimkou očakávaného predĺženia QE, nečakáme nič. Čiže oproti očakávaniam vidíme priestor pre neutrálny, prípadne mierne jastrabí (t.j. pozitívny pre euro) komentár.

Sdílet
Ohodnotit
Podobné články: